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大哥大赌城·美联储揭露银行流动性套利的秘密

2020-01-09 14:42:45   

大哥大赌城·美联储揭露银行流动性套利的秘密

大哥大赌城,过去十年来,多个美国银行都在玩一个稳赚不赔的流动性套利: 以相对低的隔夜利率在银行同业拆借市场借钱,转头存入美联储,赚取央妈给出的相对高的存钱利率。

美联储为了吸收资金而支付给银行的利率有两种:超额储备金利率(IOER)和隔夜回购利率(ORR)。

为了鼓励银行存钱,从2008年10月开始,美联储开始对超额准备金支付利息。随着他们实施QE政策,准备金的规模越来越庞大, 最终迫使美联储开始使用超额准备金利率和隔夜逆回购利率来控制联邦基金利率(FFR)。

当年12月,美联储将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%,这使得超额储备金利率从金融危机前的利率走廊下限变成了上限,隔夜逆回购利率变成了事实上的下限。

很明显,银行从美联储套利的游戏能够持续数年,关键就在于: 超额准备金利率高于联邦基金利率和隔夜回购利率。

然而,美联储当前这轮的多次加息让这个游戏的吸引力大为逊色了。圣路易斯联储(Federal Reserve Bank of St. Louis)研究官员、经济学家Fernando Martin在近日发布的一篇论文中提到了这一点。

下图是联邦基金利率、超额准备金利率以及超额准备金的变动情况,可以看出,联邦基金利率和超额准备金利率随着加息双双走高,利率之差显著收窄,超额准备金规模随之明显减少:

截至10月13日,超额准备金利率从08年10月23日提升利率首日的1.15%一路攀升到现在的2.20%:

当年时任美联储主席伯南克曾解释,向银行的超额准备金支付利息,目标是按照联邦基金利率水平为银行间隔夜贷款建立一个“底部”。当时就有分析师表示,提高超额准备金利率会让银行更乐于往美联储存钱,而不是借出资金。

换句话说,伯南克等于是让美联储送给银行免费的钱。

那么,银行躺着从美联储赚来的钱到底有多少呢?

按照当前1.747万亿美元的超额准备金规模,以及2.20%的超额准备金利率测算,美联储送给银行的钱大约为每年384.34亿美元。

与美国的银行相比,欧洲的银行们简直是惨不忍睹:在欧洲央行存钱不仅没利息,反而还要给欧洲央行给利息钱……

这是因为欧洲央行从2014年6月6日开始实施负利率,当时的隔夜存款利率降至-0.10%。此举主要是为了刺激银行将更多资金贷出去提振经济、打压欧元汇率,而不是存在央行吃利息。

还有一个不为大众觉察的事实:正如华尔街见闻在近三年前提到的,世界上规模最大流动性套利交易玩家正是美联储自己。

虽然美联储要给银行存储的超额准备金支付利息,但他们转手用这些钱购买美国国债和机构发行的抵押贷款支持证券(MBS),从这些资产中获得比超额准备金更高的收益。从某种角度说,这也是一种资金套利。

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